华创证券：首予中国宏桥“推选”评级 主义价17.0港元 全产业链上风打造盈利护城河

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　　华创证券发布研报称，预测中国宏桥（01378）25-27年竣事归母净利润分袂为207.7亿元、223.8亿元、234.5亿元，分袂同比-7.1%、+7.7%、+4.8%。收用铝行业南山铝业、天山铝业、中国铝业（H股）、云铝股份、神火股份为可比公司，2025年可比公司PE估值均值为7.2，咱们予以公司2025年7倍市盈率，主义价17.0港元，初度遮盖，予以“推选”评级。

　　华创证券主要不雅点如下：

　　众人卓绝铝产业链分娩商，高分成回馈股东

　　公司栽植于1994年，业务集热电、采矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链于一体，已领有印尼、国内邹平、沾化、云南文山等十三个分娩基地，适度2024年，公司联营公司赢定约领有铝上矿产能约6000万吨（经联营公司握有），氧化铝批复产能2100万吨，电解铝产能646万吨，铝加工产能97万吨，是众人卓绝的铝全产业链分娩企业之一。公司股权辘集，结构判辨，实控东谈看法氏眷属总共穿透握有公司65.53%权利，公司高度深爱股东答谢，自2011年上市以来至2024年，公司累计现款分成524.9亿元，对等分成率44.3%，股息率处于A/H股公司前方。

　　全产业链配套及限制上风，打造盈利护城河

　　公司电解铝限制众人卓绝，依托自备铝上矿、氧化铝及电力，24年电解铝平均资本13232万吨，为行业低位：

　　1）公司动力结构和资本有望改善：煤价回落有望带动公司自备火电资本走低，24年中国宏桥电力自给率约50%；将来，跟着云南文山202万吨/年，红河100万吨/年置换名堂一谈完成，绿色铝比例有望大幅普及；24年底公司已建成光伏约2GW，将来动力结构有望跟着4GW光伏名堂一谈建成进一步优化。

　　2）布局优质氧化铝、铝上矿资源，助力电解铝板块资本判辨：铝上矿方面，公司参股的联营企业赢定约在几内亚已探明及按捺资源量为6.24亿吨，年产铝上矿约6000万吨，此外公司在澳洲和印尼均有判辨、永恒联结的铝上矿供应渠谈，可餍足公司的氧化铝分娩需求；集团氧化铝产能自给率超160%，自给氧化铝保险铝资本总体判辨；

　　3）再生铝及铝加工一体化布局，逐渐高端低碳发展：公司具备铝板带宽、包装箱等深湛加工产能97万吨，将来随云南智铝、云南宏不雅名堂建造总产能达152万吨。孙公司宏创控股收购宏拓实业后，中国宏桥试验按捺加工产能将普及。公司产业链向高端蔓延，汽车轻量化型材料压一体化等系列名堂稳步鞭策，预测2026年底前接续投产。此外，公司与德国Scholz栽植合伙公司贪图再生铝50万吨/年，回收拆解报废机功率10万辆/年名堂，布局新兴发展契机。

　　布局众人最大铁矿石主料名堂，将来有望增厚公司功绩

　　西芒杜铁矿位于几内亚东南部的凯鲁阿自省，是众人储量最大、品性最高的未开拓铁矿，初期具有年产1.2亿吨高品性铁矿石智力，由新加坡吉立海外集团、中国宏桥集团构成的王人集体赢定约（WCS）王人集几内亚政府、中国宝武集团牵头栽植的宝联体共同握有西芒杜铁矿北段采矿权，力拓公司、中铝公司构成的王人集体王人集几内亚政府握有南郭采矿权。中国宏桥集团穿透握有西芒杜北部21.36%股权，名堂预测2025年底投产，预测南北部区块投资后的第一年将分袂分娩线矿石3000万吨，投产第二年达到满产状况，预测26年运行对公司功绩产生孝敬。

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背负剪辑：史丽君